Filed under: 如何根据价值选股
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所以当我们投资时，必须看完以上三点。
1.cash flow
有成长，被＂低估＂，没有 cash flow 不行。
2.成长
有 cash flow，没有成长，回酬只有 dividend yield, 股价不会上.
3. PEG
有成长，有 cash flow，PEG 可以使你事半功倍。
比如说以 public bank 那样一流的公司，PE 应该是 16，但现在只有 PE 10，它是被低估了。所以你一定要 bench marking，比如说一流的公司 PE 是 14-16，二流的是 10-13，三流的是 10 以下。
好的管理层是指可以把日常业务打理得很好，同时也可以策划未来的发展。把日常业务打理得很好本来就是他们应作的。
低风险的投资是综合我要表达的，买一间可以给高股息的同时也可以成长，最好也是在被＂低估＂的 PE 时。另一个条件是好的管理层。
因为它符合了 warren buffett 所说的：
１。excellent business － 不需要很多资本来成长的公司
２。或 buy a good business at fair price
panic selling 只是 value added 的 event，不能长期帮你赚钱，也不会常常发生。
谁说价值投资需要看大量的年报的？
反而是要多留意周围所发生的事项，寻找 idea。
我说过，你必须知道那间公司怎样赚钱，然后去留意影响它赚钱的东东。maybulk 是靠 bulk carrier 的 supply 和demand （反映在 BDI index），所以要留意影响 BDI 的东东。supply 要留意 新船，demand 要看世界的经济。银行看NPL，bursa malaysia 看cylical，产业看经济的景气。。。等等。知道这些才可以清楚的买或卖。bursamalaysia，ioiprop 和 maybulk 都是 cylical 的，要买也要会卖，没有所谓的长期投资。TNB 可以不用看。
tan８１，你看不懂我写的。重点是留意一间公司赚钱方式有没有受到影响，和赚钱的方式。不是天天屋子都是好卖的！！
你是不是可以跳出框框，尝试用价值投资的切入点来看看其他不同的世界？？
２nd brother
投资就好象是跑马拉松，stamina （子弹）不可以一下就用完，因为你不是跑 10km 或 20km，你而是要 consistent （长期）的跟着自己的步伐（不要用 leverage）跑完。跑了一段路，如果其他人的脚步放慢了（熊市），你可以加快一点点（买入），乘机抛开他们。如果其它人用短跑的脚步时（牛市），你 不可以跟，让他们跑 （卖出）。
quality of the profit 要看的有
1. 是不是用 leverage 赚回来的
2. profit 是不是 cyclical in nature
3. profit 是不是可以 sustain 的
4. provision 是否是 aggressive 的 （银行和保险）
5. Free cash flow， 等等……
只有高确定的 profit quality 才可以用上 stock valuation 来估计内在价值。
要长期打败市场，必须要了解游戏规则 （market 的 boom ＆ burst），心理上 和 金钱上，准备好面对它。
我的看法是：
股市会怎么样，我不知道。可是经济不景气会来的几率是很高的。
保留现金，保留购买力的那套，我是不赞同的。
会这么做的人，基本上是没有为金钱分类的。
投资的金钱，如果长期没有投资，例如长达3-5年，是会因为通膨而亏损的。
而且那段时期属于经济不景，金钱的购买力会更低。
要因为股市牛熊而投资，应该还可以等到。
要等经济好转而投资，可能不行了。
我认为，是选股能力的问题。经济不景气，要挑选的投资，
一定要是被不景气影响最少的企业。
然后，就是遵照二哥讲的Stamina，注意自己的资金分配，持续买进。
现在，要注意的，就是选什么公司，和自己的Stamina 有多强。
缺了一，就好像选时和选股一样，都是不完美的投资。
November 12, 2008
8年书中提到的 投资第一要点：管理层， 也是精华。
在Cari 这么久，也看过不少前辈谈论管理层的要点。
不过，我认为新手是很难理解的。
8年提供的“入门”方法非常有效。就是从数据考察管理层的能力。
管理层一定要有强的赚钱能力。没有这一点，即使它多诚实，都不需要我们去投资的。
管理层的诚信，倒是一个大学问。我建议大家还是要多参考许多前辈的珍贵资料。
只是谈论管理层，如果是详细的，应该可以写成一本书了。
经过这些日子的实践，我认为看管理层是否优秀，就是概括在一个重点：
它，是否能人所不能。（是否好像在讲废话？）
其实，要做到“ 能人所不能”就不简单了。
对手没有能力做或不在做的事情，如果那个管理层做了出来（不是打算，而是已经），那就属于优秀的管理层了。例如最近的金融业绩下滑，PBB 的呆账却创下新低纪录，这就是证明管理层实力的一个看点。
许多上市公司的老板，都是自私自利的人。赚钱的公司，都不准备和股东分享，派发很低的股息。如果有一家一样赚钱的公司，可是派发高比率的股息，那它也做了一些与众不同的事情，也属于优秀的管理层。甚至我们可以说它比较诚实。
8年把管理层列为价值投资的第一要点，我个人认为是正确的。
想当初，我开始投资并没有注意到这一个要点，结果平白亏损在错误的投资。
早点知道，就可以省下更多血汗钱了。
November 12, 2008
网友阅读之前，请详细的先读以下的声明：
我写的这篇文章，是非常主观，和完全出自于我自己的观点。里面的内容，是写给进阶投资者看的。我不建议初学者去研究以下的观点，担心初学者会因此而误用了一些内容。
有写这篇文章的这个念头，源自于我看到许多价值投资者有许多不一样的投资抉择。我也曾经思考了一段日子。其中的一些方法，过去的一年来，我甚至用自己的投资组合尝试。直到最近的一些领悟和突破，开始看到了其中的一些差异。
价值投资者，当然都主张买便宜货，以低过价值的价格投资一家公司。吊诡的是，许多自称价值投资的人，长时期的组合回报是和大市相同或负回报。我自己也遇上如此的情形，曾经百思不得其解。于是，我尝试抽丝剥茧的去思考这些问题。
由于我的投资认识有限，依然会以Benjamin Graham，巴菲特和Peter Lynch 的一些做法，作为解说的例子。
我在妈妈的投资组合，奉行的是Benjamin Graham 的方法。就是寻找巨大的安全空间来投资。公司的成长不是关键。最重要的是这些公司的有形资产，例如, 净现金，地库，存货，被低估的投资等。有形资产的分析，的确适合初学者。因为所有的资产都是有形的。有形资产，是可以从财务报告上看到的。例如现金，我们就可以从资产负债表上看见了。我的这个组合，甚至有一些买价是低于每股净现金的。只要公司没有出现大额亏损的状况，即使盈利维持不变，股价下跌的机会是很小的。唯一要等待的，就是市场几时给它一个合理的报价。由于市场先生是不可以捉摸的，所以，Graham 提醒了投资者必须奉行2个条规：一、不要集中投资。二、只可以持有2-3年。理由就是这些公司的股价会被低估，通常是不受金融圈的欢迎，生意前景也不被看好的。如果长期持有10年以上，也许公司会开始亏损、甚至倒闭。即使清算了合理价，计算时间成本后，投资者可能也没有得到高于市场的回报。所以这个方式的投资，必须分散和有期限的持有。
我自己的投资组合，倾向于林奇的选择。就是要注意公司的成长。根据林奇的经验，公司的股价可以翻数倍，通常是因为连续几年高速成长造成的。只要买价便宜，未来的3-5年，公司业务可以高速成长，市场一定会调整这些公司的股价。不过，林奇也有为这些投资，设下一些条件。他倾向于分散投资，投资的公司的净现金流必须强劲，很少或没有债务，资本开销很低，以及派发高额股息。他认为拥有这些条件的公司，市场通常会给与比较高比例的股价。林奇是基金经理人，所以时常跟进公司业务的发展，以便了解公司的业务前景。这点，明显的和Graham 不一样。
巴菲特是Graham的学生。所以，早期也根据Graham 的烟屁股投资法，回报率也很不错。可是后期，巴菲特却改善了一些原则，买进了拥有庞大无形资产的股票。例如：华盛顿邮报，可口可乐，McD，银行，美国运通等。无形资产的计算，和有形资产迥然不同。无形资产可以概括一切财务报表看不到的事情，例如：品牌、通路、管理层的诚信和效率、议价能力、护城河、市场赋予的垄断和专利权等等。巴菲特把它们统称为持久竞争力。和Graham 的最大分歧，就是巴菲特不注重NTA （因为ＮＴＡ代表有形资产），而且他集中投资，并且长期持有。巴菲特认为，好的投资，就是靠品牌垄断市场的投资，而且每年无需投入庞大的资本开销来和同业竞争。这些公司，如果买到了便宜，巴菲特是打算永远不卖的。无形资产的估值，真正问题在于确定性。由于NTA 不是标准，要给与无形资产或一家公司的赚钱能力的计算，是很难确认的。如果没有掌握一些分析行业模式的能力，是不容易确认这些公司赚钱能力的价值。分析无形资产的估值，巴菲特采用折扣现金流的计算模式。无论如何，无形资产的难处，就是有太多变化因子影响估值。这就是许多投资者无法学习巴菲特的地方。如果自己本身不具备这些条件，确认公司的赚钱能力，贸贸然的大量集中投资，风险自然是不言而喻。
说到这里，有点远离了我要探讨的事情。不管投资者如何投资，那么要如何确保自己的市价会长期高于市场呢？
根据我的观察，我察觉了一些微妙的差异。
许多价值投资者过于主观和固执。发现了一些有价值的公司，就罔顾了其在市场的价值。企业的价值和市场的价值（市值）是不一样的2回事。就是因为市值未必反映企业的价值，价值投资者才有机会找到价格被低估的上市公司。我要探讨的是，有时价值投资者认为市场应该给与的合理价值，只是一厢情愿的想法。市场根本不会调整某些公司的价格，即使你个人坚持它被低估了。
通常，市场会根据PE 或 NTA 来给一家公司估值。例如，过去一年来，我们看到了市场调整了手套股的PE。以前是25倍，现在是10倍左右。你认为它被低估了吗？如果你继续持有，市场不肯提高手套股的PE，到最后投资者希望得到的回报，将会是零。因为手套股的股息很低，股价不增长，就不会为投资者带来任何回报了。不管大家如何计算公司的价值，市场会在长期根据这些价值，给与一家公司特定的报价。
为了容易探讨，大家可以先参考以下的例子：
举个例子：
A 公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM1 的估值。如果内在价值成长到了RM2，短期内，市场先生可以错误的报价，长期后（3到5年），市场先生一定会把它的市价调整为RM2。
B公司的内在价值是RM1。市场先生长期给于RM0.80 的价格。如果内在价值成长到了RM2，长期后，市场先生也只会把B公司调整为RM1.60 （20%）的折价。如果B 公司一直维持内在价值RM1，即使长期，股价也是RM0.80。 B公司不会和A公司有同样幅度的股价增长。
C公司的内在价值是RM1。长期来，市场先生一样给与RM1 的价格。可是突然间，公司的盈利前景出现状况，不被看好，市场先生就给了RM0.50的报价。如果这起突发事件可以被肯定，在长期不会影响公司的内在价值，那么不用多久，这家公司的股票就会涨至少50%，回到RM1左右。而且由于公司的业绩波动幅度大，市场还可能会给以错误的估值，短期内股价甚至会高于RM1。
如果你投资了B 公司，却期待会有和A 公司一样的回报，注定最后要失望了。最担心的一种情况是，投资者认为Z公司的内在价值是RM1 ，市场应该给与RM1 的价格。可是市场长期给与的报价是RM0.50 。如果投资者在RM0.80 买进，还是要长期忍受RM0.30 的亏损。为何会有这样的情形呢？我希望用自己的亲身经验来说明。我以RM0.25买入K公司，我计算它的合理价值应该在RM0.35 左右。可是它的股价却持续滑落，一直到RM0.12（买入价的一半）。股价只是内在价值的3分1 ，是否应该有很大的安全空间呢？ 当然不对！ 因为它的管理层没有诚信，会替它的内在价值减分！如果K公司长期处于RM0.12 的股价，就说明了这个管理层受到市场的排斥，只会给与内在价值的3分之一的报价！大家看出了复杂的地方吗？ 原来管理层（无形资产）也会直接影响市场给与企业的估值。这也许是为何Graham 坚持庞大的安全空间和分散投资，因为他没有考量无形资产/负债的影响。我把烂管理层定为 “无形负债”。
在《致股东大会的信》里，巴菲特就曾经说过他偏向于投资市场报价为1：1的股票。他只会在股价低于内在价值的60% （“以40sen购买价值$1的资产”），有庞大的安全空间，才会大量投资。例如：中石油。不过，由于芒格的影响，巴菲特也以折扣现金流的方式（Discounted CashFlow）买入McD，Coca-cola 等。
所以，问题有 2 个，就是如何计算公司的内在价值 ？ （充满不确定性）
和市场普遍会如何给于一家公司估值？
第一点，有空时，我可以再分享自己的心得。关于第二点，是我目前未知的。我只能通过一些往年的数据参考市场的报价，从而预测以后的报价 （前提是公司的竞争力和品牌没有改变）。
由于一些无形的因素，例如公司的管理层，竞争力，品牌等，会影响一家公司的估值。如果我要长期投资（Buy and Hold ), 我发现自己不可以持续的使用有形资产的投资法（Graham的方式）。我必须投资于无形资产，因为持久竞争力才是长期投资的唯一安全空间。问题就在于，如何克服计算无形资产的确定性因子。由于我正要走向这条路，所以目前实在没有心得可以分享。也许改天成功了，可以和大家探讨更多的事情。
对于处于负回报的价值投资者，我的劝告是必须探讨一些无形资产的因子，是否影响了市场给于你企业的报价。不要只是由有形资产来决定价格，也许你忽略了一些客观的因素。
总结而言，我还是发掘了投资于无形资产的优势。所以，决定把我投资，从分散改为集中，从投资有形资产，改为投资无形资产。
资产的重要
价值投资的赚钱方法
September 2, 2008
最近，在佳礼论坛里，看到2个投资高手互相称赞对方。一个是8年，一个是Thermofisher。
先介绍这两位投资高手的成就，这样大家比较容易了解这篇文章的内容。
8年是在2007年，以RM100K的本钱，获得RM110K的回报，就是2007年110%的回酬率。
而Thermofisher的成就则是持有过百万市值的大众银行股票，每年的股息约为RM20K。
他们都是30岁左右的年纪。而且他们都是奉行价值投资的理念，投资有价值的企业。
对我而言，他们都是成功的投资者。我没有8年的投资收入，也没有Thermofisher的资产。所以，我还很努力的向他们学习，也期待超越他们。
那天，他们短短的留言和对话，却给了我一些很重要的启发。请容许我慢慢分享。
财务报告有四个重要的栏位。前面的2页就是 Income Statement 和 Balanced Sheet。
根据价值投资，当然要买进有盈利的公司。问题是很多人只根据盈利来买股票。
举个例子，某间A公司的盈利比去年增长110%，B公司的盈利增长则是25%。它们还是同行。有些投资者就会认为，当然是A公司比较值得投资。可是，事实上，B公司的投资回报，未必比A公司差。因为，B公司有能力在5年至10年，维持每年20-25%的盈利增长，而A公司的盈利则是上上下下，起伏不定。
根据盈利买进，其实是市场给与投资群众的教育。我们总是被各种基金推荐买进 Income Statement 有增长的企业，卖出Income Statement 下滑的公司。我敢保证，如果你根据他们的建议，用这种方法买卖股票，肯定会亏到你离开股票的市场。
许多人忽略了财务报表的第二页，就是资产负债表。迟些，我会分享财务报表的第四页，就是现金流。首先，大家必须来了解，盈利是怎么来的。一家公司的盈利是整间公司的资产在作业，和扣除所有债务利息及开销后，所赚的盈利。我讲的是盈利，不是现金。因为在会计的准则里，盈利不只是包含现金，也包括增加的应收帐款和一些资产的增值。所以，盈利里，往往有一些是看不到的“钱”。一些不诚实的管理层，就是如此作假，误导投资者买入它们的股票。
在短期内，一家公司可以用许多旁门左道来提升自己的盈利数字，可是在长期而言，盈利是会被公司拥有的资产而决定的。举个例子，云顶的其中一项资产就是赌场。过去的数十年，赌场为云顶创造了数以亿计的盈利，而云顶又继续用这些盈利继续买入更多的资产，才能使公司不停的维持盈利的增长。如果公司买了不良资产，那么盈利就会减少，甚至拖累成为亏损。
这样，大家应该比较明白资产负债表（balanced Sheet) 的功能吧？许多有经验的投资者当然会看资产负债表。可是，许多人会有另外一个盲点，就是只会流于形式的计算数字或比例。资产负债表的数字和比例确实重要，可是它们只可以让我们了解 Quantitative （数值分析），不可以了解 Qualitative 的实况（质量分析）。所有的数字，例如盈利、本益比、成长率、现金流、债务 （任何财务报告显示的数字）都属于数值分析。企业的护城河，前景，董事的管理能力或诚信，行业的竞争，产品的优势，品牌的价值，企业文化等，都属于质量分析。大家可以参考选股的盲点。不要问哪一个比较重要，因为它们就像你的手和脚，一样重要！
先做个小总结，Balanced Sheet 是没有办法看到一些无形的资产。而盈利却是由资产所创造的。
一些非常成功的顶级投资者，如巴菲特等，就是拥有这些过人的能力，来分析资产，才可以确保他们的投资可以长期倍增。巴菲特每次的买卖，都是资产的买卖。许多人却只是停留在股票买卖的世界里。
长期而言，拥有什么资产，是比拥有多少盈利，更重要的。举个例子，今年你的收入有RM40，000，明年却未必有同样的收入。如果你今天拥有的是每年会带来RM40，000收入的资产，就不一样了。首先，你每年会自动获得RM40，000的收入，然后可以逐渐用这些收入建立或买入更多资产。那么不用多久，就会很快变成RM100，000的收入，再 提升到RM1，000，000的收入。
还记得我写的金鹅的故事吗？ 许多人的问题，就是顾着从股价差额的买卖赚到钱，可是没有赚到任何资产。 所以，他们也没有办法确保长期的收入。
我认为，投资是寻找资产，不是赚股价的价差。
选股的盲点
投资入门的第一步
受害者的信念
观念
May 26, 2008
回应之前的网友问题。希望大家多点帮忙分享。有些简单的问题，虽然我们都明白了，但是对新人来讲，一点也不容易。如果大家肯主动的多点分享，就可以帮助别人，更轻松的学到如何投资。何乐而不为呢？
March 15, 2008
提到了存货。我们必须根据行业的本质，界定存货的性质。
目的是分析存货是否具有效期限或会贬值。举个例子，Ａ 公司生产电脑零件。随着科技的进步，旧款的零件会被淘汰或贬值。如果 Ａ 公司的存货上升速度，快于Ｒｅｖｅｎｕｅ 的增长率，来年，它必须在存货贬值前，全部出售，才可避免亏损。此外，存货上升，也将代表供应量增加。供过于求，Ａ 公司只好削价或以促销方式，来减少存货。Ｐｅｔｅｒ Ｌｙｎｃｈ 认为，存货增长过高的公司，在来年盈利缩减的机会极高。问题是，如何以一个标准来判定存货量的多寡？
会计准则已有了此标准。存货周转率＝销售量／存货。不同的行业有不一样的标准。因此，我建议，投资者可以用过去５年或３年的存货周转率，作为一个较客观地比较。
不过，最好的方法，还是慎选公司，寻找有护城河的行业（MOAT），才是万全之策。
此外，TRADE RECEIVABLES 也需多加注意。MEGAN的假账，就是把存货卖给子公司（并没有实质销售量），可是，子公司并没有现金付款。 因此，MEGAN的 TRADE RECEIVABLES 不断的增加。许多涉及假账的公司，都是在TRADE RECEIVABLES 做手脚，以夸大盈利。所以，概念上，TRADE RECEIVABLES 都是没入账的盈利。如果，TRADE RECEIVABLES 上升太多，我们必须多加注意，询问公司负责人，或在股东大会里提出问题。
所以，购买股票时，必须注意账目中的低TRADE RECEIVABLES, 高现金流，就可以避开假账的公司。现金才是实质的资产，TRADE RECEIVABLES 还未转为现金，只是虚假的资产，存有不确定的风险。所以，购买公司的股票时，公司有大量现金，可以让其价值增加不少。
最后，我还会注意股票数额的变动。上市的目的，在于筹资。对于新投资者，鉴于不太了解金融架构，应该尽量避免投资于以下的公司。许多公司上市后，仍然发行新股，附加股，私下配售等，来筹资。新手应该避免此类公司，千万别为了“好消息”，而期望股价会狂飚，进而冒险投机。一间好的企业，必然具备强大的资产，拥有强劲的现金流。无须靠扩张股本，就可收购更多资产的公司，才是一流的企业。不过，如果投资者本身，具备分析能力，可判断公司是否采取了最利于股东的扩张方式，才可决定投资。至于新手，我强烈的建议，别因为企业消息而成为股东。也许，曾经因此而赚过钱。可是，扪心自问，用此方法是赚多还是亏多？ 你相信此方法可致富吗？
我想，这些筛选的原则，基本上，已足以让投资者购买一些财务健全的公司的股票了。如果，以后还有需要，我才增加内容。
只需重复的做相同的动作，将发现投资赚钱，一点也不难。投资致富，是可以期待的。
完结
December 5, 2007
经过了1，2，3，4 的筛选后，基本上，这家公司的基本面已经不错。我的第五个条件，属于随机，可有可无，只是一些锦上添花的基本面。
最近，我还对 KLSE 的一些蓝筹股作研究。就发现了PLUS 所隐藏的投资机会。可是，我还是不愿意购买。因为，我注重企业的现金值。Peter Lynch 曾说过，投资于没有债务的公司，此公司不可能会破产。是的，没有债务的公司，不可能会破产。所以，我认为，根据此法则投资，即使熊市来临，或宏观经济的转变，我们还能有持票能力，也无须担心投资的公司一夜之间崩毁。债务与现金就是关键。
举个例子，A公司和B公司一样的通过原则1，2，3，4 的筛选。A公司是净现金，B公司持有债务，我将选择A公司。
PeterLynch 是如此界定净现金的：他假设所有的 CURRENT ASSETS 足以抵消 CURRENT LIABILITIES （通常 Current Assets 必然大于 Current Liabilities），那么，Cash in Hand 减掉 Long Term Debts 则为净现金。
也许，会有很多朋友感到惊讶。 经过，1，2，3，4 的严格筛选后，还有如此多现金的公司，此等投资机会可能吗？ 其实正好相反，如果一家公司能于1，2 ，3，4 的条件中合格，必然是一家实力坚强的企业，也正有每年赚取许多现金的能力。如果新朋友肯做些许功课，也许将发现许多实力坚强的上市公司拥有非凡的净现金流入。
冷眼前辈曾提到，好的债务可协助企业加速扩张。我认同，可是需要靠债务来提升业绩的公司，始终有着较高的风险，也预示着其行业的竞争性和企业的净现金流不佳。KLSE。8K 于Megan 的投资中，马失前蹄，我认为，正出现在没有留意Megan的债务与现金比例。
PeterLynch 认为，实力坚强的企业，必然有强大的净现金流的能力。故此，我们没有必要投资于拥有高债务比例的公司。
巴菲特也认为，拥有坚固护城河（ＭＯＡＴ）的公司，具备非凡的现金流入的能力。他乐于收购能产生庞大现金的公司。因为现金代表着低风险和高回报的能力。
我必须强调，银行和保险业，不在此考虑范围内，因为客户的存款或保金，属于他们的债务。因此，这个分析，不适于此业务。
再者，我们必须注意一家公司的存货。许多存货都是会根据时间而贬值的。例如，衣服，电子产品，电话，软件，汽车零件等。当然，也有一些不会贬值或不具有效期的产品，如石油，则不在此讨论范围。
待续。。。。。。。。。
December 5, 2007
接下来，还需要一些篇幅，分享基本面的分析。然后，我就会分享观念和质量分析。希望会有更多朋友加以讨论和分享。
看过了公司的盈利和本益比后，还需要靠察它的股东基金的历年变化。股东基金是 EQUITY OR SHAREHOLDER’S FUND。 购买股票，其实就是参股于公司。公司的业务和权益，你都会得到与你持有股票的比例一样。所以，股票的价值，并不是股价，而是每股的股东基金，值多少。
一间好企业，基于它的盈利能持续增长，股东基金一定会陆续增加。盈利会随着周期，而上升或下降 （亏损的公司，则没必要探讨和购买了）。可是，如果这家公司连年都有利可图，股东基金则必然呈现增长。所以，探究历年的股东基金的变化，比较容易看到公司的增长能力。越多年的记录，将让你的分析越客观。
同样的，股东基金的增长率，也可运用72法则来计算。如果公司派息，股东基金的权益将会减少，因为，股息是来自于盈利，而股东基金是每年累计盈利的相加。不过，公司派息，股东始终没有吃亏，因为股东得到了现金。如果，这是一间好公司，可以把现金再购买股票，增加自己的每股权益。问题是，增长强劲的公司，却不派息呢？
巴菲特注重股东基金的票值，而不在乎是否派股息。因为他认为，只要手上持有股票，就会拥有此公司股东基金的权益。派息，将会被征税。保留盈利，让公司的高速成长，发挥复利的效用，把股东基金翻倍，才能增加财富的杠杆。再者，股价终究会反映出股票的价值（每股权益）。
巴菲特的老师，B Graham，假设了一位市场先生。他有时乐观，有时悲观。如果他情绪好时，会把股票卖的高价，也愿意高价收购你的股票。当他悲观时，就会感到世界末日般，会低价收购或卖出股票。他是每天都工作，你随时能找他。作为一个理性的投资者，我们应该趁市场先生沮丧时，买入股票；在他乐观时卖出股票。因为，在市场先生乐观时，股价也许远远超越了每股权益。
每股权益=股东基金/股票的数额
基本上，股价是每股权益的几倍。如果，你通过了1，2，3 的过滤，尽然发现股价贴近每股权益。那么，真的是恭喜你了，你已经找到金矿了。现实中，这是几乎不可能的。熊市时，它也许出现。通常，股价会高于每股权益，因为建立一间有盈利的企业，一点也不容易。所以，市场先生会给于企业所有人的盈利能力，资产，品牌，经验（许多无形资产等），一定程度的溢价。通过了1，2，3 的考核，公司股价还接近或低于每股权益，投资者就不应该放过此等良机了。
在此，作个小总结。股东基金或每股权益的增长，能比较确实的反映公司的增长能力。千万不要基于公司的某个季度或财政年的盈利突飞猛进，而购买它的股票。必须探讨它过去的股东基金变化，才能了解这家公司的实力，也更客观的找到它的增长率。
股东基金的增长，也与行业的 MOAT 或 EntryBarrier 有关。我将在迟些，讨论此课题。
待续。。。。。。。。。
December 5, 2007
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